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来源 | 野马财经
作者 | 伍玥
收购江苏科达之前，领益智造已有23.5亿商誉悬顶。
时隔四年后，“果链”龙头企业领益智造（002600.SZ）又有大动作，身家380亿元的“胡润女富豪”曾芳勤的资本触角再次延伸至汽车产业链。
6月9日，领益智造公告称，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式，购买江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司（简称“江苏科达”）66.46%股权并募集配套资金，交易价格3.32亿元。
领益智造为一家消费电子零部件企业，也是苹果供应链体系的“带头大哥”，2018年通过重组而上市。近年来，领益智造通过多次并购扩展业务至充电器、光学镜头、新能源汽车结构件等赛道。2021年，就已经花了3800万元收购一家“车链”企业，成功进入动力电池功能件和结构件的供应领域。
不过，资本市场热情不高，重组草案通过之后，领益智造股价低迷。截至6月12日，报收8.38元/股，市值579.29亿元。
图源：罐头图库
从“果链”到“车链”
3.3亿加码汽车饰件行业
被领益智造看中的江苏科达成立于2007年，位于江苏省常州市，是一家专注于汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售的企业，曾于2023年10月份完成A轮融资，股权穿透后，石建新为实控人，受益股份比例为46.38%。
根据公告，领益智造拟向8名交易对方发行可转债及支付现金收购江苏科达66.46%股权，交易价格3.32亿元。同时京融实配，拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，金额合计不超过2.07亿元。
江苏科达主要产品为汽车仪表板、副仪表板、门护板、立柱等汽车饰件。领益智造收购江苏科达后，其“车链”业务覆盖范围也将明显扩大。
在汽车饰件业务上，江苏科达将为领益智造带来奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车和江淮汽车等重要客户，其生产的车饰产品可覆盖包括“智界 S7”“艾瑞泽8”“星纪元ES”“奇瑞iCar V23”“荣威D7”“荣威新陆尊”“捷途 X70”“腾势 D9”“比亚迪夏”“比亚迪海豹”“理想L7/L8/L9”等车型。
图源：罐头图库
根据《资产评估报告》显示，江苏科达100%股权的评估值为5.05亿元。而据《审计报告》，截至2024年12月31日，江苏科达归属于母公司股东口径账面净资产为2.47亿元，资产评估增值2.58亿元，增值率为104.06%。
此次交易还设置了业绩承诺。业绩承诺方常州优融、上海迈环承诺：江苏科达在2025年、2026年和2027年实现的实际净利润分别不低于4700万元、5600万元和6500万元。
而江苏科达近年来的业绩状况较前述承诺预期有些许差距。2023年、2024年分别实现营收8.15亿元、8.99亿元；对应的净利润分别为2531.99万元、4097.88万元。
领益智造也坦言，如果标的公司经营情况未达预期，可能导致业绩承诺无法实现，进而影响上市公司的整体经营业绩和盈利水平。同时，尽管已经签订了明确的补偿协议，但本次交易依然存在业绩补偿承诺实施的违约风险。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，领智制造在消费电子和精密制造领域有很多的布局，所以在技术上，理论上是可以将AI终端硬件的研发制造的优势，平移到汽车智能座舱零部件的设计和相关开发产品创新上。从客户资源来看，对于扩大领益智造的客户圈层有极大的帮助。当然领益智造的全球化布局对于帮助江苏科达扩充它的国际市场，也是反过来实现了客户资源共享。至于在管理和文化上面的融合，二者的大行业方向有点相通，整合起来不难，最重要的还是发挥二者的战略协同。
出现“大客户依赖症”
2024年增收不增利
跨界并购背后，领益智造的业绩增长也面临瓶颈期。近年来虽然业绩持续增长，但存在客户集中度较高的风险，这是很多“果链”公司的共性问题，大客户业绩波动会直接影响供应商业绩。
数据显示京融实配，2023年领益智造前五大客户合计销售额占比超过52%，第一大客户销售额占比达到24.22%，第二大客户销售占比达到10.51%，仅前两大客户就占据了公司全年超三分之一的销售额。同时，前五大客户的应收账款也占应收账款总额的45.29%。2024年前五大客户合计销售额占比超过56.04%，前2大客户销售额占比分别22.07%、11.29%，依旧居高不下。而前五大客户的应收账款占公司应收账款总额49.34%。
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此外，客户集中度较高，也会让公司在议价空间上受到大客户的压力。近年来，领益智造增收不增利的情况也逐渐凸显。
2020年至今，领益智造业绩增速波动较大，比如2020年营收达到281.4亿元，同比增幅达到17.68%，但2021年的营收同比增幅只有7.97%；2022年营收则再次出现双位数增长，实现营收334.8亿元，同比增幅13.49%，而2023年营收却罕见同比下滑1.05%。2024年，领益智造实现营业总收入442.11亿元，同比增长29.56%；净利润17.53亿元，同比下降14.5%。
进入2025年，领益智造业绩回暖。一季度实现营收114.94亿元，同比增长17.11%；净利润5.65亿元，同比增长23.52%。
巧合的是，曾芳勤这次收购的江苏科达也有着“客户集中度较高”的共性。近两年，江苏科达，来自前五大客户的收入占比高达98%左右，且经营现金流持续为负，与同期业绩显著背离，负债率一直在80%以上，其中绝大部分是应付款，资金压力巨大。同时，江苏科达近两年经营现金流分别为-195万元和-2301万元，持续净流出。
但从汽车供应链的企业来看，客户集中度几乎是行业特征，主要是国内汽车供应链企业起步较晚，而同时汽车整车厂商已经基本完成行业兼并。江苏科达主要行业竞争对手也都有类似的情况。
比如宁波华翔第一大客户为一汽大众，2023年对其销售额占全年销售额19.6%，应收账款占比则达到22.37%；常熟汽饰2023年前五大客户销售额占销售总额49.45%；新泉股份2023年前五大客户销售额更是占到总营收的70.73%，这一比例在2024年上半年进一步增加到76.1%。
按行业情况来看，曾芳勤要改变“客户集中度较高”的情形并不容易。
“成也萧何，败也萧何”。大客户依赖是领益智造过去高速成长的核心驱动力，但也是未来最大的单一风险源。这种模式在行业上行期和绑定紧密时能带来巨大收益，但在下行期、份额波动或客户策略变化时冲击也巨大。因此，多元化转型便是有利出路。
张毅认为，电子行业巨头加码新能源赛道是一个趋势。“果链”过去以智能手机为主，智能手机目前已经到了一定的瓶颈期，这些企业未来如果不加码转型的话，成长肯定会有一个天花板。所以跨界布局新赛道是必然的选择。
向“车链”扩张能否如愿？
领益智造的实控人是频频登入《胡润富豪榜》的曾芳勤，其财富估值最高时曾达到543.8亿元。2024年《胡润百富榜》上财富高达380亿元，排在第116位。
2007年开始，苹果手机向全球布局供应链网络，领益智造也借机成为最早进入“果链”的企业之一，最初从Mac产品线切入，随后逐渐扩展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等产品。
2006年到2016年的十年中，领益智造在国内外多个城市建厂或设立办事处，从国内的上海、成都、郑州、天津到德国、印度、韩国、美国，逐步拓展全球市场。
2016年开始，领益智造开始全面启动IPO工作，2017年与江粉磁材进行资产重组，2018年完成借壳上市。
上市后的领益智造马上启动了“买买买”模式，其2018年用6000万元收购了OPPO、华为等国内手机品牌商的供应商深圳诚悦丰；2019年以6.78亿元收购全球一流充电器、适配器的开发商和制造商“Salcomp Plc”；同样在2019年，领益智造还以2991.54万美元收购了主营移动电话模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括赛尔康、绵阳维奇、绵阳伟联等在内的多家国内公司。
2020年，曾芳勤用500万元对价，将自己旗下的苏州一道医疗科技有限公司并入领益智造，并成立苏州益道；2021年又以约3.67亿元收购珠海伟创力厂区，用于承接整机组装等产品上的业务发展，浙江锦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。
图源：罐头图库
随着一路买买买，领益智造的规模也开始增加。2018年上市当年，领益智造的资产就达到221.2亿元，到2024年三季度末，其资产总额已达到415.8亿元，是2018年的1.88倍；总营收也从2018年的225亿元上涨到2023年的341.2亿元，营收水平增加超百亿元。
不过曾芳勤的收购步伐在2021年后明显放缓，也是从2020年底-2021年初，领益智造开始谋划进入新能源汽车赛道，从“果链”向“车链”扩张。
但持续收购也让领益智造积累了大量商誉。2021年底，领益智造商誉的账面价值约为17.61亿元，主要是由并购的结构件业务和Salcomp Plc充电器业务所形成。2024年底，领益智造的商誉账面价值已增加近5亿元至23.46亿元，商誉减值准备也达到10.44亿元。而此次收购也会产生较大额商誉，若江苏科达未来经营未达预期（如业绩下滑、市场环境恶化），将面临商誉减值风险，直接侵蚀领益智造当期利润，还有可能打击股价。
香颂资本董事沈萌分析称，根据现行会计规则，商誉值会在每年进行测试，如果存在商誉对应标的的业绩表现不佳，就应该进行减值处理，也就意味着收购溢价打水漂。商誉属于已实现的成本，所以在进行减值处理时，会影响账面利润，但不会发生现金流的变化。领益智造的商誉减值准备相比以前有所增加，潜在风险还是比较明显。
你看好领益智造的转型吗？还知道哪些果链企业？留言聊聊吧！
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责任编辑：杨红卜 京融实配
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